Analyse : la longue ombre de Steve Jobs

Steve Jobs est décédé il y a 4 ans ce mois-ci, laissant Apple Inc. dans la meilleure forme qu'elle ait jamais connue. Les gammes de produits iPhone, iPad et Macintosh connaissaient toutes une croissance rapide et l'entreprise était en passe de devenir la plus grande entreprise du monde. le monde par capitalisation boursière. De nombreux investisseurs et experts financiers se sont demandé si Apple pourrait continuer à innover après la mort de Jobs. Tim Cook a été choisi par Steve Jobs pour diriger Apple Inc, après l'avoir fait de manière intérimaire en 2004 et 2009 lorsque Jobs a pris des congés pour raisons médicales tout en luttant contre le cancer du pancréas et du foie. Steve Jobs a dit à Tim Cook, juste avant sa mort, de ne pas se demander ce que Steve ferait, mais de « faire simplement ce qui est juste ». Cela a peut-être allégé une partie du fardeau des épaules de Cook, mais l'ombre de Steve Jobs restera très probablement portée sur Apple Inc. dans un avenir prévisible.

Fin 2007, l'action d'Apple était supérieure à 200 $/action (28 $/part ajusté). L'entreprise surfait sur la vague du succès retentissant de l'iPhone, et l'économie mondiale continuait de tourner. À l'époque, l'action se négociait à un multiple cours/bénéfice (multiple P/E) supérieur à 50. Le multiple cours/bénéfice d'une entreprise est un moyen de mesurer la valeur de l'entreprise par rapport à d'autres entreprises ou même à elle-même sur une période de plus de 50 ans. temps. C'est très simple : vous divisez le prix de l'action par le bénéfice par action et vous obtenez un chiffre. C'est le multiple. Les actions d'Apple se négociaient avec une prime par rapport au marché boursier en 2007. L'action était évaluée à un multiple P/E double de celui de l'indice plus large S&P 500.

J’avais l’habitude d’appeler cela « la prime Steve Jobs ». Les investisseurs étaient prêts à payer pour les actions d'Apple parce qu'ils pensaient que Jobs valait chaque centime. Nous observons aujourd’hui un phénomène similaire avec Tesla Motors et son PDG, Elon Musk. Si l'on considère l'action d'Apple Inc. aujourd'hui, elle se négocie à un multiple P/E de 13. L'action d'Apple s'est appréciée de 310 % depuis fin 2007, les revenus ont augmenté de 660 % au cours de cette période et les bénéfices ont augmenté de 1 200 %. au cours de la même période, le multiple P/E du titre a pourtant diminué de 74 %. Il est juste de conclure qu’Apple Inc. est passée d’une « prime Steve Jobs » à une « remise Tim Cook ».

Il existe un certain nombre d'explications expliquant pourquoi cela est arrivé aux actions d'Apple Inc. 2007 a été l'apogée de la bulle immobilière, et de nombreuses actions se négociaient à des niveaux de surachat et de surévaluation, le battage médiatique de l'iPhone était incontrôlable au cours de son année de lancement et Steve Jobs était encore en assez bonne santé. 2008 a été une année difficile pour presque toutes les valeurs. Apple Inc. a perdu 60 % de sa valeur au cours de cette année-là, pour ensuite récupérer toutes les pertes et plus encore en 2009. La chute précipitée des actions à partir du jour de l'annonce de l'iPhone 3G en juin 2008 a déclenché une révision majeure des prix. des actions d'Apple. On pourrait affirmer que le « Steve Jobs Premium » est mort ce jour-là, même s’il est resté en vie et dans l’entreprise pendant encore 3 ans.

Le titre a commencé à baisser lors de la présentation de la WWDC alors que les investisseurs voyaient un Steve Jobs étonnamment plus maigre. À ce stade, de nombreux investisseurs chez Apple étaient effrayés. La liquidation des actions qui a suivi entre juin 2008 et janvier 2009 (lorsque Jobs a pris son deuxième congé de maladie) a effacé une grande partie de l'écume des actions. Ce jour-là de janvier 2009, les actions d'Apple Inc. se négociaient à 10 fois leurs bénéfices. Il s’agit du multiple P/E le plus bas auquel il ait été évalué depuis 10 ans (remontant à l’éclatement de la bulle technologique de 2000). Les investisseurs qualifient des moments comme celui de janvier 2009 sur les actions d'Apple de capitulation, où tout le monde lève les mains en l'air et court vers la sortie à l'unisson. En presque l’espace d’un an, Apple est passée de 50 fois ses bénéfices à 10 fois ses bénéfices. Steve Jobs était absent à cause d'un problème de foie et Tim Cook était à nouveau en place pour diriger les opérations quotidiennes.

Jobs est finalement revenu triomphalement chez Apple Inc. juste à temps pour nous présenter sa dernière invention, l'iPad, en 2010. Ce serait la dernière nouvelle catégorie de produits qu'il dévoilerait en tant que PDG d'Apple Inc. Il était véritablement un visionnaire, mais il a réuni une équipe de personnes très talentueuses et créatives. Aujourd'hui, Apple Inc. se concentre toujours sur les objectifs de Steve Jobs. Créer d'excellents produits accessibles au plus grand nombre tout en surprenant et en ravissant les clients avec des conférences de presse et des révélations de produits haut de gamme.

"J'ai toujours dit que si jamais un jour je ne pouvais plus remplir mes fonctions et répondre à mes attentes en tant que PDG d'Apple, je serais le premier à vous le faire savoir", a déclaré M. Jobs dans sa lettre de démission en août 2011. " Malheureusement, ce jour est arrivé. » Il a nommé Tim Cook son successeur pour tenter d'éviter les luttes intestines au sein de l'entreprise.

L'ère post-emploi d'Apple Inc. avait commencé et le titre a continué de monter en flèche jusqu'au lancement de l'iPhone 5 à l'automne 2012. Le titre a culminé le lundi suivant le lancement de l'iPhone 5 à environ 700 $/action (100 $/ part ajustée de la scission). Le lancement d'Apple Maps, accompagné de la suppression de Google Maps d'iOS, a été un énorme échec de la part de l'équipe d'Apple Inc. et a donné du carburant à certaines critiques pour affirmer que Tim Cook n'était peut-être pas la bonne personne pour le poste.

Ce n’est pas la seule raison pour laquelle le titre a atteint un sommet, à mon avis. L'indice S&P 500 a des règles concernant le pourcentage de pondération d'une action. Apple représentait 5 % de l'indice lors de son sommet en septembre 2012, le seuil maximum pour une action de cet indice. Le marché baissier qui a suivi chez Apple de 2012 à 2013 s'est accompagné d'une hausse de l'ensemble du marché. Aujourd'hui, l'action Apple représente 3,71 % du S&P 500, ce qui signifie qu'elle pourrait monter jusqu'à 155 $/action avant d'atteindre à nouveau le seuil des 5 %. Il faudrait que le S&P 500 s'apprécie de 50 % à environ 3 000 pour que l'action d'Apple puisse atteindre l'objectif de 240 $/action de l'investisseur activiste Carl Icahn dans le cadre des règles actuelles du S&P 500. Ce n'est pas impossible, mais cela illustre l'une des tendances à la baisse. pressions sur le stock. Apple Inc. est tout simplement trop grande pour que ses actions se négocient à un multiple cours/bénéfice élevé. Cela nous laisse avec un titre très sous-évalué et structurellement freiné par le marché lui-même.

Apple se négocie à un multiple P/E de 13, soit une réduction par rapport au multiple P/E de 18 du S&P 500, et continue de croître ses bénéfices plus rapidement que la plupart des autres sociétés. Ils proposent également un rachat massif d'actions en cours et un rendement en dividende de 1,8 % pour inciter les investisseurs institutionnels à rester investis dans le titre. Ce sont des efforts d’ingénierie financière que Steve Jobs n’a jamais envisagés. Apple a connu le départ de plusieurs membres du conseil d'administration, ainsi que du directeur financier Peter Oppenheimer et du chef des logiciels iPhone Scott Forstall au cours des quatre dernières années, et la culture au sommet a changé. Tim Cook est plus ouvert envers la communauté des investisseurs et a fait adopter un certain nombre de réformes au sein d'Apple Inc. concernant les efforts caritatifs et l'égalité.

Il y a eu un certain nombre d'erreurs, d'incidents et cette acquisition de Beats pour 3 milliards de dollars qui me font encore me demander si Tim Cook et son équipe font le meilleur travail possible. Il suit l’un des plus grands PDG de l’ère technologique, et nous n’avons pas encore vu de produit époustouflant. L'Apple Watch a été la première nouvelle catégorie de produits lancée par l'entreprise depuis le décès de Jobs, mais ce n'est pas le produit disruptif qu'étaient avant lui l'iPad, l'iPhone, l'iPod et le Macintosh.

Le titre restera bloqué à la négociation contre une « remise Tim Cook » jusqu’à ce que nous voyions s’il reste des preuves de ce genre de magie révolutionnaire dans les laboratoires de R&D de Cupertino. L'année prochaine marquera le 40e anniversaire d'Apple Inc. et je ne peux qu'imaginer qu'ils auront quelque chose de spécial à nous montrer. Le nouveau campus du vaisseau spatial ouvrira ses portes à l'automne 2016. Il semblerait qu'Apple travaille sur quelques produits intéressants, allant des véhicules autonomes aux projecteurs stéréoscopiques sans lunettes. Eddy Cue, vice-président senior des logiciels et services Internet d'Apple, a déclaré lors de la Code Conference de l'année dernière qu'il pensait qu'Apple disposait de son meilleur pipeline de produits depuis 25 ans. Il semble tout à fait normal que ces nouveaux produits soient présentés dans un bâtiment que Steve Jobs a contribué à concevoir. Apple Inc. est la plus grande invention de Steve Jobs. Son entreprise continue de prospérer, tout comme Walt Disney et Henry Ford avant lui, et son ombre restera portée sur l'entreprise tant qu'Apple Inc. continuera à faire le travail qu'il aimait.

Apple publie ses résultats dans l'après-midi du mardi 27 octobre 2015. J'évalue l'action comme un achat et je surveillerai les chiffres de près.

GLOSSAIRE

• Multiple cours-bénéfice – cours de l’action divisé par le bénéfice par action
• Bénéfice par action – bénéfice net divisé par le montant total des actions de la société
• Capitalisation boursière – la valeur marchande de toutes les actions en circulation de la société. Calculé en multipliant le total des actions d’une entreprise par le cours de l’action.
• Chiffre d’affaires – ventes d’une entreprise
• EBITDA – bénéfice avant intérêts, impôts et amortissements
• Capitulation - l'action de se rendre ou de cesser de résister à un adversaire ou à une demande.
• Investisseurs institutionnels – grandes sociétés d’investissement comme les fonds de pension, les fonds communs de placement et les fonds spéculatifs qui négocient et investissent dans des actions pour des montants extrêmement importants.
• Option de vente – le droit de vendre une action à un prix d’exercice donné (un moyen de se couvrir en cas de baisse)
• Option d'achat – le droit d'acheter une action à un prix d'exercice donné (un moyen de parier à la hausse)
• Prix ​​d'exercice – le prix auquel une option est exécutable
• Fractionnement d'actions – Lorsqu'une entreprise divise ses actions existantes en plusieurs actions. Apple a procédé à un fractionnement d'actions 7-1 en 2014, diminuant le cours de l'action et augmentant le nombre d'actions en circulation d'un facteur 7.

Asif A. Khan, CPA, les membres de sa famille et sa société Virtue LLC possèdent des actions d'Apple Inc. et des actions de Tesla Motors, Inc. Virtue LLC possède des options de vente AAPL au prix d'exercice de 100 $ expirant le 30/10/15. Virtue LLC possède des options d'achat AAPL au prix d'exercice de 135 $ expirant le 20/11/15.